传媒股至暗时刻？“华谊兄弟们”的高质押忧虑 || 深度

热衷股权质押的传媒股，似乎在饮鸩止渴。有的公司已跌破平仓线，甚至有易主风险；更多公司忙着“补仓”，在高质押的路上难以自拔……传媒股跌跌不休，会不会引发“踩踏”反应？

本文由无冕财经（ID：wumiancaijing）原创并首发，作者：徐苑蕾，编辑：梁爽，设计：甄开心，编辑助理：陈悦珊

6月初，“华谊兄弟质押股权”登上热搜，有人将王忠军、王中磊两兄弟的高比例质押解读为“疯狂套现”。

对传媒股而言，这一“热搜事件”似乎成了一个转折点。

6月起，在阴阳合同、偷税漏税传言的阴影下，传媒板块股价一再下探，引发一波“补仓潮”：奥飞娱乐、唐德影视、慈文传媒等多家上市公司股东频繁补充质押，以规避平仓风险。

更有如华闻传媒、中南文化、印纪传媒等公司，控股股东所质押的股权纷纷跌破平仓线，随后或被强制平仓、或陷入司法冻结的局面。部分公司甚至濒临控股权易主的风险边缘。

已经连续两年领跌的传媒版块，正迎来“至暗时刻”。

股权质押“至暗时刻”？

所谓“股权质押”，是指出质人以其所拥有的股权作为质押标的物而设立的质押，是一种常见的融资手段，而提供贷款的一方，一般是银行、券商或者信托公司等金融机构。

对于股权质押，大多数金融机构都会进行“打折”操作，一般会按照上市公司质押股票市值的3-6折提供贷款，同时金融机构还会事先设置预警线与平仓线。

股权质押与股价下降之间，是内生加速循环的关系。股价不稳定可能会有平仓风险，当公司股价跌至触及“两线”，出质人往往会采取补充质押、提前购回、组织资金护盘等应对措施。

2015年以来，股市转过拐点，市场一片哀鸿。其中，传媒股更是一蹶不起。Wind数据显示，今年以来，文化传媒板块累计跌幅达42%。尤其是6月以后，在阴阳合同、偷税漏税等阴影下，传媒股一再探底。

在这样的背景下，股权质押率较高的公司首当其冲游走在风险的边缘，不少公司股东纷纷采取补仓操作。

比如，6月至8月，奥飞娱乐控股股东蔡东青及其行动一致人蔡晓东每个月均有两次以上的补充质押。3个月间，奥飞股价从6月1日12.55元跌至8月31日6.46元，跌幅接近50%。最新公告显示，蔡东青及蔡晓东两人质押股份累计占公司总股本的42.39%。

出品《老九门》、《花千骨》等剧集的影视上市公司慈文传媒，其控股股东马中骏、王玫在6至8月期间两次补充质押了其拥有的慈文传媒股票，累计占其所持公司股份总数的84.56%，占公司总股本的20.11%。

除了奥飞娱乐、慈文传媒外，根据无冕财经（ID：wumiancaijing）不完全统计，6至8月期间，中文在线、唐德影视、长城影视、捷成股份、游族网络等多家上司公司控股股东都曾多次补充质押。

▲部分A股文化传媒公司补充质押情况。

有仓可补，负面影响还算可控。股价一旦跌至平仓线，而股东又无法按时补仓的话，金融机构则有权进行强制平仓抛售手持股票或申请司法冻与处置被质押的股权，这将进一步打击到公司股价，公司控股权甚至会有易主的风险。6月以来，华闻传媒、中南文化、印纪传媒等公司纷纷陷入了相似的局面。

自7月12日后，华闻传媒大股东国广资产及其一致行动人被动减持股票累计约3345万股，占本公司已发行股份的1.672%。国广资产被司法冻结的公司股份约1.63亿股，占公司已发行股份的8.18%，存在被司法处置的可能。

6月13日，另一家上市公司中南文化因控股股东中南重工的质押股权触及平仓线而紧急停牌，当时公告称，中南重工累计已触及平仓线的股份总数占公司总股本23.97%。9月6日，中南文化再发公告称，中南中国所持有的100%股票均被质押，且全部股份已被司法冻结和司法轮候冻结。

借壳起家的印纪传媒，处境则更加被动。其控股股东肖文革所持有的100%公司股份占公司总股本44.04%，并且已全部触及平仓线后被司法冻结。印纪传媒方面已经表示，本次相应股份被司法冻结造成公司出现实际控制人变更风险，导致公司出现信用评级降低、融资困难等问题，已经对公司生产经营产生一定影响。

传媒股风雨飘摇?

那么，对于一家上市公司来说，质押率达到一个怎样的程度，会出现不可控的风险？

广州某信托公司相关人士表示，如果大股东或者一致行动人持有上市公司60%以上的股票，且有较多股票未被质押，那么风险会比较可控，毕竟还有足够数量的股票可以用于补仓。

但如果前几大股东所持股票不超过30%，而质押股票累计占总股本的60%以上，这种质押率算相当高，一旦股价下跌，股票质押受到牵连，容易出现踩踏现象。

Wind数据显示，截至9月12日，传媒板块质押率超过60%的有8家，分别是印纪传媒、深大通、金科文化、艾格拉斯、盛迅达、大晟文化、巨人网络和世纪华通。

▲截至9月12日，质押率超过60%的8支传媒股。数据来源：Wind。

一直以来，股权质押都是一种常见的融资手段。截至目前，A股约有3500家公司股权存在质押，占A股上市公司总数的99%，可谓“无股不押”。而这种操作手段，在影视传媒类公司当中更是堪称“常态”。

今年6月在上海国际电影节上，光线传媒总裁王长田曾经表示，“中国电影的第一次危机正在到来”。王长田认为，现在的电影行业内出现资金大幅减少，融资困难，制作成本不断上升，版权销售不断下降等问题，未来一两年内，或许会出现影视公司的“倒闭潮”。

王长田这一番话，或许正好道出了这么多影视传媒公司选择股权质押的原因。

▲今年6月，光线传媒总裁王长田称影视行业危机将至。图片来自网络。

上市公司一般可以通过增发、配股来融资，但需要证监会批准、中介机构推荐，资金成本和时间成本较高。相对而言，股权质押的方式更加便捷，不仅能省去中间流程，更可以在不稀释控制权的前提下，及时补充流动资金。另一方面，在当前去杠杆大背景下，经济预期偏弱，金融机构对企业融资的条件收紧，而股票流动性好，金融机构也更愿意接受这种放贷方式。

影视传媒公司本身的行业属性，也在一定程度上决定了股权质押成为融资的最优解。

大多数的影视传媒公司属于轻资产企业，并没有足够的重资产如物业、生产线等作为抵押物。而且大多数公司需要在项目顺利上映或者成功售出后才能回笼资金，账款周期较长。为了保持账面上的现金储备，股权质押恰能解决资金上的燃眉之急。

另外，根据《经济观察报》，进行股权质押的多是上市已有一定年限的企业。有券商投行部人士表示，“新股或者次新股由于IPO融资已经获取一部分资金，在没有特别大的规划和变动时是不需要融资的。而较早上市的企业可能因为拓展业务或者补充流动资金等需要，对资金需求比较大，而且股权质押与其他融资渠道相比，利率相对较低，因此很多大股东选择将股权质押以获得资金。”

“跌跌不休”的股价以及高比例的股权质押,导致今年A股市场“闪崩”接连出现。一连串的恶性现象，已经引起了监管部门的关注，为了维持股市整体的稳定性，监管部门也出台了不少新政进行调控。

今年3月12日发布的股票质押式新规要求，单一券商接受单只股票质押数量不得超其A股总股本30%，集合资管计划、定向资管计划接受单只A股质押不得超过总股本的15%；个股的整体质押比例不得超过50%；股票质押率上限不得超过60%。

同时，根据《财新周刊》报道，有券商接到监管窗口指导，要求在个股强制平仓之前上报监管，甚至有券商接到“超过500万股不准强平”的通知。

金融机构方面也有所跟进，在风控能力上加强管理。有大型银行负责风控的人士告诉无冕财经（ID：wumiancaijing），金融机构审批会更加严格，优先挑选优质的出质方，质押率、预警线和平仓线要求也会更高。“质押率50-70%都有，预警线大概130-170%，平仓线大概110-150%，比以往提高了10%以上。”该银行人士表示。

也有信托公司人士表示，部分股东遭遇股权质押风险肯定是一种预警，而且金融机构很重视融资人的负面舆情，行情不好的情况下，有可能会要求融资人提前还款，或者将要低于预警线就会要求提前补仓，以防万一。

可以预见的是，融资渠道收紧、门槛提高的情况下，影视传媒公司如果自身造血能力不足，账上粮仓又不富裕的话，接下来将会如王长田所说的，危机才真正开始。

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